东北制药 维C价格敏感度最高

有研究报告指出：公司核心业务——VC 的盈利模式发生变化。VC 产业联盟的出现，带来定价权向供方转移，公司VC 业务不再象过去那样面临价格大幅波动风险，由此带来：利润的增长以及估值水平的提高。

垄断壁垒的高低决定了利润率的高低。VC 的两步发酵法是中国的独有技术，且禁止出口，而工艺的know how 使得其他国家很难模仿；发改委不再许可VC 新项目投产；在政府协调下，国内VC 企业达成事实上的定价同盟，出口有配额限制；中国企业占据全球80％以上的份额，具有定价能力。

VC 下游主要是食品、医药，相对来说需求较为刚性。即使在经济危机背景下，下游需求并未出现明显减少，2008 年末的出口量减少仅仅是下游去库存的结果。

公司制药业务增长很快。一类新药整肠生可能进入基本药物目录，市场容量有望翻番；精麻产品自然增长率在20％左右；磷霉素钠作为基本药物，仍然有增长空间。

公司2008 年处理完历史坏帐，资产质量大幅提高。业绩预期。2008 年公司EPS 为1.28 元，预计09-10 年EPS 为2.41元（VC 业务2 元，制药0.41 元）和2.76 元。VC按10倍PE，制药按20-25 倍PE 估值，则公司合理估值在28-30 元，调高至“强烈推荐”评级。