今年上半年国内现货铜价达到70396元/吨,同比上升22.6%;国内金价均价达到307元/克,同比上升21%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一;同时,公司主要矿山技改,使得矿石处理能力不断提高,上半年矿产铜产量较2010年上半年8.4万吨增长14%达到9.6万吨。除了价量齐升之外,上半年金融投资收益达到5.6亿元,约增加每股收益0.13元。

　　扩山扩建,自产矿铜产量将稳步增长。

　　随着武山铜矿5000吨/日扩建项目达成,德兴铜矿13万n屯/日扩产、城门山二期扩建及东乡铜矿5号矿体深部开采工程等项目的推进,预计2011年公司铜精矿产能将达到21,5万吨/年,预期产量将达到20万吨,2013年产量将达到25万吨,复合增长率10%左右。海外方面,若阿富汗艾娜克铜矿、北秘鲁项目推进顺利,预计未来几年的铜精矿产量增长将更快一些。

　　消费稳健,铜价有望继续好于预期。

　　全球金属消费需求稳健,而供应增长依然平稳,预计2011年铜依然处于短缺的格局。同时经过上半年的去库存之后,稳健的金属消费需求背景下,预计下半年中国的进口需求将大幅回升,甚至出现补库存的概率较大。前期中国进口需求的下降并没有导致海外库存大幅上升,一旦中国进口增加,将导致国际现货供求趋于紧张,预计未来一年内铜价仍有望创新高。

　　风险因素。

　　铜价大幅下跌、铜进口持续倒挂、副产品价格大幅下跌及套保导致的业绩不确定性等。

　　盈利预测及估值。

　　按照2011/2012/2013年铜价分别为70000/71000/70000元/吨和产量分别为20/23/25万吨的假设,经测算公司2011/2012/2013年EPS分别可达2.15/2.42/2.50元(2010年EPSl.42元,2011/2012盈利预测分别上调10%和4%),当前股价32.95元,11/12/13年PE15/14/13倍。铜均价波动10000元/吨,EPS变化0.41元。

　　1. 公司矿山内部挖“钱”进展顺利，12 年将陆续达到预期产能。1）武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在今年上半年和10 月份达产；2）永平铜矿露转坑技改工程和东乡铜矿五号矿体深部开采工程已大部分完工，将在12 年上半年达产；3）城门山铜矿二期扩建工程和银山铅锌矿九区铜金矿技改工程将在12年下半年达产。公司11 年铜精矿产量将较年初计划有所增加至20.4 万吨，12年产量将达到21 万吨，“十二五”末产量有望达到22-23 万吨。

　　2. 公司自产黄金稳中有增，将受益于黄金价格长期维持高位。公司 11 年生产黄金25 吨，其中自产黄金6 吨，是公司黄金利润的主要来源，外购原料生产黄金基本不赚钱，12 年自产黄金将继续稳中有增。我们认为金价将长期维持高位，主要因发达经济体长期维持低利率的背景下持有黄金的机会成本很低以及新兴经济体通胀高企。

　　3. 其它副产品利润贡献明显。公司11 年白银产量510 吨，其中自产白银70吨；硫酸产量240 万吨，其中铜冶炼副产品170 万吨；稀散金属钼精矿产量8000吨、铼3 吨、精碲50 吨、硒2000 吨。白银、硫酸和稀散金属价格在11 年都出现了不同程度的大幅上涨，对公司的业绩贡献明显。

　　4. 铜仍然是我们最看好的基本金属。回顾过去10 年，中国铜需求增长对全球需求增长的贡献率达到120%，反映了在国外金属需求负增长的背景下，中国需求的高速增长是过去10 年的铜牛市的内生动力。当前国内政策局部的放松和微调能够多大程度的刺激金属需求尚有待观察，未来转机将来自国内紧缩政策放松重燃中国需求。与其它基本金属相比，铜因其长期供给紧张仍可享“金融溢价”。我们预计11-13 年国内现货铜均价分别为69000 元/吨、63750 元/吨和71250 元/吨。

　　5. 盈利预测。预计公司11-13 年EPS 分别为2.00 元、2.11 元和2.56 元，对应PE 分别为14.36 倍、13.58 倍和11.2 倍，维持推荐评级。

　　风险提示

　　1. 铜价大幅下跌；

　　2. 矿山挖潜工程慢于预期。

铜冶炼投产迎高峰铜矿概念望爆发

加工费上涨铜冶炼企业受益

　　安信证券日前公布的有色金属行业研究报告称，近期，国内外铜冶炼企业与供应商达成的下半年铜精矿冶炼加工费（TC/RC）为90美元/吨和9美分/磅，比上半年增加20％以上。国内铜冶炼厂有望增加盈利600元/吨。测算的对铜陵有色、江西铜业的2011年每股盈利增加分别为0.07元、0.03元，对当年盈利贡献分别为6.9％、3.7％。

　　在基本金属中，铜具有最好的供需基本面。由于铜精矿增长有限，加上矿山生产中断的风险加大，预计2011年全球精铜市场的供需缺口将会扩大。因此，一旦需求增长超出预期，则铜价有望继续创出新高。

　　银河证券：维持有色金属行业评级荐3股

　　银河证券分析师孙勇10月26日发布研报认为，目前面对市场风险情绪回升，预计未来12个月，有色金属行业平均回报低于市场主要指数10％以上，给予维持对有色金属行业“回避”的投资评级。

　　研报建议对有色金属行业的主要子行业采取以下策略：

　　1、基于未来相当一段时间基本金属价格反弹的可能和长期看淡的预期，建议对基本金属资源类上市公司的短期股价保持谨慎乐观走势，但长期仍看淡；

　　2、基于对黄金价格下跌空间有限和未来一段时间整体市场下跌空间有限的判断，未来可能存在黄金价格和市场趋势叠加从而导致黄金股票价格阶段性脉冲式走强的可能，建议阶段性适当配置黄金板块，如山东黄金（600547）、中金黄金（600489）；

　　3、基于对钨价相对就坚挺和国际部分地区局势进一步紧张的可能，建议仍可以适当保持对钨资源上市公司的关注，重点关注厦门钨业（600549）。

　　太平洋证券：有色金属行业：三底渐成 整装待发

　　近日，在欧盟就希腊债务全面解决方案达成初步框架、10月汇丰中国PMI初值数据强劲以及美国部分最新经济数据向好等三因素短期迅速好转之下，基本金属价格大幅反弹。不过，小金属方面则继续表现疲弱。上周A股有色行业指数大涨9.62％，跑赢大盘1.71个百分点。分子行业来看，贵金属板块涨幅最大，达到11.01％，基本金属板块次之，大涨10.55％，小金属最弱，仅涨7.44％。

　　基本金属：四季度酝酿反弹

　　“十一”长假之前，对欧债危机以及全球经济不确定性的预期，海外期货交易所基本金属期货价格伴随股指大幅下跌。从9月份数据来看，截至10月4日，伦敦金属交易所三月铜、铅跌幅超过25％，其他基本金属跌幅均超过10％。10月5日以来，受到欧债危机情绪缓解以及美国经济数据超出预期等因素推动，海外基本金属价格呈现底部反弹，平均反弹幅度在6％，但是在10月18日后再次出现大幅下跌。从数据看，国内外期货价格铜、锡、镍、锌及铅等金属品种的价格已经接近2010年的最低点。

　　我们认为未来3-6个月基本金属价格存在反弹的机会，真正反弹的时点在四季度末或一季度初期。反弹动力来自于国内经济阶段性探底成功（环比数据），通胀回落态势确立，政策微调的可能性逐步增大；美国经济阶段性走出衰退阴影，房地产与消费显露转暖迹象；欧债问题有所缓解。但由于其真正实质性解决方案短期内很难达成，欧债问题仍旧是期市、股市反弹最大的压力。不过，中国政策的微调、经济企稳或美国的经济数据向好等因素，很可能阶段性掩盖欧债的问题，使得市场获得阶段性反弹的机会。

　　金价：3-6个月内难有惊喜

　　三季度大涨过后的黄金避险功能已被削弱，市场预期全球经济或再次回归衰退，现金比黄金更令投资者感觉安全。从防通胀功能来看，新兴市场的通胀水平目前已然确立了高位回落的态势，而欧美的通胀水平相对较低，仍属于可控区域内。黄金的防通胀功能对金价的支撑作用也被削弱。因此，未来3-6个月黄金走势趋于平淡，难有惊喜。

　　小金属：中期仍值得看好

　　近期国内的小金属包括稀土虽然经历调整，但依然处于历史上的较高水平。其走势受金融因素的直接影响较小，价格回调多是因为下游需求的回落。目前下游产业正处于初级发展阶段，产品附加值相对较低，对小金属价格的承受能力不足，成本转移能力有限，小金属材料的阶段性回调是正常的。但是随着新材料、新能源行业的发展与升级，需求结构也会在目前的基础上得到提升和改进，将会消化或者转移小金属材料的成本。中期，我们依然看好小金属价格走势。

　　投资策略：逐步建仓有色股

　　经济增速放缓，紧缩效应持续发酵，经济继续寻底，但从环比看，四季度有望成为阶段性经济底部；通胀回落态势确定，政策底也有望在四季度末或明年一季度初达成。四季度很可能是中国紧缩政策的最后一个时间段，明年一季度政策将会逐步微调，回归常态。我们不排除由于超调带来负面影响（譬如经济失速）会导致经济底部向后推迟，而货币政策提前回归常态的可能性。我们相信剩余两个多月的时间，股市虽然还可能会出现剧烈的震荡，但做空力量集中宣泄后，对经济探底成功的预期以及政策微调的预期统一将会推升投资者的风险偏好，市场有望在四季度末或明年一季度初进入阶段性反弹。

　　目前A股经过三季度持续回调，其估值水平继续向下空间非常有限。如果前瞻明年一二季度的投资机会，剩余两个月的时间，我们认为是一个非常好的建仓阶段。建议投资者在股票池中增加高弹性、估值较为合理、调整充分的基本金属股票的比例。同时，对于中线稳健型投资者，如果投资周期可以放大到6个月左右，在筑底阶段可以逐步低吸小金属成长性股票。

　　东方证券：看好有色金属行业荐七股

　　东方证券分析师杨宝峰10月24日发布研报，给予维持对有色金属行业“看好”的投资评级。

　　研报认为，最新数据显示国内外经济增速下滑或放缓势头明显，但鉴于国内通胀率依然高企，预计短期内国内货币紧缩政策仍不会有任何松动，国内股市整体仍难有大行情。建议关注前期跌幅较大，或基本面尚佳的板块或个股，另外预计《新材料“十二五”规划》年底出台，相关个股或将受益。建议投资者关注黄金、铜、锡、稀土、钨、锑、钛、锆、钽、镁等。

　　研报给予江西铜业（600362）、中金岭南（000060）、中金黄金（600489）、东方钽业（000962）、贵研铂业（600459）、明星电力（600101）“买入”的投资评级，给予东方锆业（002167）“增持”的投资评级。

　　东方证券：8月消费铜铅强劲 整体上升

　　铜 8 月精炼铜产量49.93 万吨，创年内新高，同比增长30.07％，环比增长10.45％，1-8 月同比增长13.63％。8 月精炼铜表观消费同比上升16.26％，今年2 月份以来首次出现同比正增长，环比上升21.70％，1-8月同比下降4.11％。8 月精炼铜净进口同比下降11.83％，环比增长23.39％，1-8 月同比下降32.79％。8 月铜材表观消费量同比增长7.21％，环比增长6.01％，1-8 月同比增长1.02％。

　　铝 8 月电解铝产量同比增长15.17％，环比增长0.65％，1-8 月同比增长5.94％。8 月电解铝表观消费同比增长20.94％，环比增长1.84％，1-8月同比增长11.49％。8 月电解铝净进口为9.8 千吨，扭转了年内月净进口持续走低的趋势，这是由于8 月电解铝出口骤降，由7 月17.86 千吨降至1.91 千吨。8 月铝材产量同比增长16.98％，环比增长0.52％，1-8月同比增长24.80％。

　　铅 8 月铅产量同比增长1.52％，环比增长10.95％，1-8 月同比增长16.34％。8 月铅表观消费同比增长0.94％，环比增长10.94％，1-8 月同比增长16.28％。8 月铅的净进口同比下降89.52％，环比增长2.13％，1-8 月累计净出口为-0.75 千吨。

　　锌 8 月锌产量同比下降5.57％，环比下降3.12％，1-8 月同比增长1.44％。8 月锌表观消费同比下降7.71％，环比下降0.98％，1-8 月同比增长1.16％。8 月锌的净进口同比下降34.02％，环比增长61.44％，1-8月同比下降3.87％。

　　锡 8 月锡产量同比增长14.22％，环比增长17.83％，1-8 月同比增长8.13％。8 月锡表观消费同比增长12.10％，环比增长22.46％，1-8 同比增长1.53％。8 月锡的净进口同比下降5.31％，环比增长100.12％，1-8月同比下降50.47％。

　　镍 8 月镍产量同比增长34.52％，环比增长9.15％，1-8 月同比增长9.21％。8 月镍表观消费同比增长12.10％，环比下降3.29％，1-7 同比增长3.32％。8 月镍的净进口同比下降7.81％，环比下降15.74％，1-8月同比增长29.23％。

　　镁 8 月镁产量同比下降0.73％，环比下降4.4％，1-8 月同比增长3.04％。

　　8 月镁表观消费同比增长7.71％，环比增长14.62％，1-8 同比下降5.42％。

　　钼 8 月钼产量同比增长21.59％，环比下降4.28％，1-8 月同比增长16.81％。8 月钼表观消费同比增长21.08％，环比下降6.08％，1-8 月同比增长8.72％。

　　机构来源：东方证券

　　紫金矿业:受益产品价格上涨,业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现营业收入284.84亿元,同比增长38.16％;归属母公司的净利润45.23亿元,同比增长25.75％;

　　基本每股收益为0.21元;7-9月,公司实现归属母公司的净利润13.74亿元,同比增长27.83％,环比下降21.71％,基本每股收益为0.06元。

　　受益产品价格上涨,营业收入大幅增长。报告期内,公司主要产品销售价格同比大幅上升:黄金、铜精矿、铁精矿销售价格同比分别上涨27.24％、19.51％、21.40％;受此影响,公司实现营业收入284.84亿元,同比大幅增长38.16％。

　　矿石产品毛利率持平,业绩符合预期。报告期内,公司矿产金锭、金精矿、铜精矿、铁精矿销售成本分别上升12.15％、17.81％、7.68％、16.38％。公司披露其主要原因为:1）原辅材料价格上涨;2）人工成本上升;3）加大安全环保投入;4）加大处理低品位矿石;5）个别企业停机大检修导致矿石处理量下降。受此影响,公司矿石产品综合毛利率73.14％,同比下降0.83个百分点,基本持平;但产品销售价格上升抵消了成本上升的不利影响,因此公司前三季度实现净利润45.23亿元,同比增长25.75％,业绩符合预期。

　　3季度矿产金锭产量小幅下滑。公司三季度实现净利润13.74亿元,同比下降21.71％。第三季度公司生产矿产金锭5096公斤,环比小幅减少168公斤;同期公司管理费用3.88亿元,环比上涨9.29％。

　　募投海外项目贡献盈利。报告期内,公司募投项目“收购塔吉克斯坦ZGC 金矿及开发项目”取得实质性进展:上半年已产黄金596公斤,实现净利润3793万元。目前ZGC 金矿正在进行三期技改,我们预计有望在2014年完成,项目全面达产后,将年产矿产金7805公斤、铜3415吨、银7392公斤,矿产金和铜精矿产量在2010年公司产量中占比分别为36.53％和9.09％。

　　海外资源不断扩张。报告期内,公司不断通过收购获得海外矿山资源（加拿大伊奎塔斯、澳大利亚诺顿金田）;近期公司又完成了对吉尔吉斯左岸金矿的收购,该矿山保有资源储量折合金金属量64.4吨,约占2010年公司黄金储量的8.6％;

　　且矿石平均品位较高（7.23克/吨）,矿区周围交通便利,开发条件良好。随着海外业务的不断拓展,产品种类的不断丰富,公司向国际化综合性矿企转型。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.28元、0.29元、0.30元,以10月27日收盘价4.53元计,对应动态市盈率分别为16倍、16倍、15倍;公司具备一定估值优势,但鉴于公司现有规模较大、未来成长性较弱,因此我们继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1）主要产品（黄金、铜等）价格大幅下跌的风险;2）海外项目的政治风险。

　　西部矿业2011三季报点评:存货减值致业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：华泰联合 研究员：叶洮，王茜 日期：2011-10-24

　　公司10月17日晚发布3季报显示,1-3季度公司实现营业收入150.5亿元,同比增长21％,实现归属于上市公司净利润7.64亿元,同比下降6.2％％,每股收益0.32元/股;其中,三季度单季实现归属母公司净利润1.15亿元,每股收益0.05元/股,同比下降50.6％。

　　公司业绩低于预期,主要原因是:1、三季度主营产品价格下跌幅度较大,相较于二季度末,铜价下跌约25.6％,锌价下跌21.4％,铅价下跌26％,公司计提存货跌价准备约2.69亿元,高于预期,若剔除该部分影响,业绩基本符合我们此前预期;2、公司发行40亿元公司债券,致财务费用同比增加约9500万元。

　　美国失业率居高不下、PMI指数持续下滑,欧洲债务危机加剧局面尚难以扭转,全球经济复苏步伐似乎低于预期,公司主营产品铅、锌、铜等金属的下游需求或将回落,基本面难以支撑价格继续上涨。国内通胀尚未见顶,货币政策紧缩局面难改,基本金属类公司估值承压。

　　调整盈利预测。我们调整2011-12年锌、铅、铜全年均价,锌由18500、18700元/吨调整至17800、17500元/吨,铅由17800、17900元/吨调整至16320、16000元/吨,铜由69000、70000元/吨调整至65800、59000元/吨。基于金属价格假设的调整,和公司大幅计提存货减值准备,我们调整公司2011-12年EPS至0.47、0.37元/股。

　　维持“增持”评级。公司资源禀赋突出,拥有丰富的铅、锌、铜、锂等各类金属资源;集团在资源开发方面亦动作频频,盐湖提锂项目扩产、大场金矿的勘探以及四川会东铅锌矿收购均提升了市场预期。按照当前价格简单测算,公司拥有的约330万吨锌、220万吨铅以及270万吨铜资源（以上均为权益金属储量）市值约2156亿元,与当前总市值比值为7.2。我们认为集团资源整合值得期待,维持“增持”评级。

　　风险提示:金属价格大幅下跌的风险;公司扩建项目进展低于预期。

　　豫光金铅:三季度业绩同比环比双下降,铅冶炼难言好转

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入92.28亿元,同比增长68.39％;实现归属母公司所有者的净利润1.58亿元,同比增长81.68％;实现每股收益 0.54元。三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润3698万元,同比下降28.54％,环比下降29.99％;实现每股收益 0.13元。

　　公司是国内最大的铅冶炼企业,铅精炼产能达到35万吨（其中10万吨为再生铅）;副产品包括白银、黄金、硫酸等,其中公司年产白银可达730吨,是全国最大的白银生产企业。

　　三季度主业铅冶炼业务亏损加剧。2011年上半年铅冶炼业务毛利率为-4.11％,铅冶炼业务亏损。三季度铅价环比下降,据我们推测,铅冶炼业务亏损加剧。

　　主业依赖副产品现象明显。公司铅冶炼副产品有:黄金、白银、硫酸、铜等。报告期内由于副产品价格上涨,副产品盈利弥补主业亏损。从利润构成上来看,黄金、白银是利润的主业来源,2011年中期贡献比例为六成,三季度该比例趋于增加。

　　铅酸蓄电池行业整顿对公司影响大。自2011年4月份九部委开展铅酸蓄电池整顿依来,铅酸电池行业停产比例达60％。

　　铅酸蓄电池作为铅金属最主要的下游（消费占比80％）,大面积停产使得铅需求面临考验,公司主业难言好转。

　　搭政策顺风车,前面布局再生铅。工信部再生金属十二五规划要求2015年我国再生铅比例提高至40％,且再生铅企业产能不得低于3万吨,再生铅前景看好。公司借政策顺风车全面布局再生铅行业,目前再生铅方面的产能情况为:1）2006年建成的10万吨再生铅生产线;2）2010年8月公司与永丰县祥盛有色金属共同开发18万吨/年废旧蓄电池综合回收利用工程项目,预计年底投产,回收铅金属量约为9万吨;3）2010年12月公司完成配股,其中2.4亿元用于二期废旧蓄电池综合回收利用工程项目,设计规划35万吨/年的废旧蓄电池回收能力,预计2012年底投产。

　　盈利预测:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.63元、0.77元、1.08元。以最新收盘价20.17元计算,对应市盈率分别为32倍、26倍和19倍,估值偏高,维持对公司“中性”投资评级。

　　风险提示:1）产品价格大幅波动风险 ;2）存货跌价风险。

　　西藏矿业:3Q业绩超预期,短期缺乏催化剂

　　类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：蔡宏宇 日期：2011-10-25

　　三季度业绩超预期:

　　西藏矿业前三季度实现收入3.95亿元,同比增长34％;归属母公司净利润4,705万元,同比增长46％,折合每股收益0.15元,其中三季度实现每股收益0.08元,环比上升148％,超过我们以及市场的预期。

　　估值与建议:

　　由于三季度业绩超出我们预期,我们上调公司2011/2012年每股收益至0.17/0.20元（上调幅度为21％与11％）,对应A股市盈率为146/121倍。西藏矿业目前估值水平仍然较高,募投项目的产能建设与释放仍需一定时间,而主要产品如铬矿石、碳酸锂等价格近期多将维持弱势,股票表现缺乏明显催化剂。由于公司中长期增长前景值得期待,因此维持审慎推荐评级。

　　风险:项目建设慢于预期,铬、锂、铜价格大幅下跌。

　　江西铜业:3季度净利润环比下降53％

　　类别：公司研究 机构：天相投顾 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现营业收入899.36亿元,同比增长57.12％;营业利润65.44亿元,同比增长45.39％;归属于母公司所有者的净利润54.68亿元,同比增长60.85％;每股收益为1.58元。7-9月,公司实现归属于母公司所有者净利润12.39亿元,同比小幅下降2.82％,环比下降53.08％,每股收益0.358元。

　　盈利大幅增长主要受益于产品价格的上涨。报告期内,公司盈利的大幅增长主要受益于产品价格的上涨,其中主导产品电解铜国内期货价格同比上涨17％以上,副产品黄金、白银、硫酸、硫精矿及稀贵金属价格也有一定涨幅。除此之外,公司盈利增长还来自于:1）公司曾在中期披露,产品产销规模出现小幅增长,其中铜精矿含铜规模同比增长14％;2）铜冶炼加工费的同比上升;3）公司今年初被认定为高新技术企业,所得税率下降为15％。

　　3季度盈利同比环比双降。3季度,公司实现归属于母公司所有者净利润12.39亿元,同比小幅下降2.82％,环比大幅下降53.08％。由于自9月中旬以来铜价以大幅下降到55000元/吨附近,公司大幅计提存货跌价准备,导致3季度末资产减值损失达到6.94亿元（2季度末为388万元）,另外由于公司做买入套期保值出现亏损,3季度末的公允价值变动收益为-5.93亿元（2季度末为3.34亿元） ,因而拖累公司3季度的盈利。

　　盈利预测。我们认为如果4季度内铜价不能有所回升,公司在4季度的盈利可能遭遇毛利润的下降和资产减值损失的双重挤压,不过公司股价已对此有了一定体现。我们预计公司2011年实现归属于母公司所有者净利润764.95亿元,同比增长32.35％。预计公司2011-2013年EPS分别为1.88元、2.23元和2.59元,对应的动态P/E（A股）分别为15倍、12倍和11倍,我们看好公司较高的资源自给率和较低的估值水平,并继续维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1）铜价波动风险;2）A/H股溢价的风险;3）4季度盈利可能进一步缩减的可能。

　　中国中冶:工程板块维持平稳,等待资源板块的增效潜力释放

　　类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：罗泽兵 日期：2011-11-02

　　事件:

　　公司发布3季报,前3季度公司实现营业收入1620.8亿元,同比增长19％;实现归属母公司的净利润26.0亿元,同比下降13％。前3季度公司的基本每股收益为0.14元,符合我们的预期。

　　投资要点:

　　工程板块方面,前3季度公司冶金工程新签合同同比基本持平,非冶金工程的新签合同增幅在10％左右。前3季度公司新签工程合同1825.6亿元,同比增长6.6％。前3季度公司新签工程合同中非冶金的比例占60％,已是自09年以来连续三年超越冶金工程。在下游钢铁行业产能压力仍较为明显的局面下,预计公司未来新签工程合同将维持平稳格局。目前公司在手工程合同约3500亿元,相当于公司去年工程收入的1.6倍。房建等非冶金工程毛利率小幅走低,前3季度公司整体毛利率下滑0.3个百分点。公司工程板块中,冶金工程的毛利率相对较高,一般较房建这类非冶金工程高3个百分点。今年以来,公司冶金工程毛利率基本稳定,而房建业务毛利率下降约0.5个百分点,从而整体拉低公司前3季度毛利率至11.5％。

　　BT、海外资源开发等相关多元化板块处于投入阶段,预计利润体现将在明年中期以后。公司今年来继续加大了在基础设施、保障房领域的BT项目投入力度,目前公司BT类项目的资产规模达到170亿元,预计未来两年每年将释放5亿元以上的投资收益;同时,海外资源开发方面,瑞木镍红土矿的即将投产也将使这一领域逐步进入回报阶段。

　　负债规模小幅提升,财务费用压力短期将延续。3季度末公司净负债率较中期水平继续上升8个百分点,财务费用的支出规模仍较大。第3季度公司财务费用12.6亿元,占当期EBIT的50.2％。我们预计随着明年公司大量BT项目逐步进入回购期,公司的财务压力将有所缓解。

　　维持谨慎推荐的投资评级。公司工程领域基本稳定,BT/资源开发战略有望在明后年进入收获阶段。预计2011-2013年公司EPS分别为0.25、0.30和0.37元,维持谨慎推荐的投资评级。

精炼产能超100万吨 我国或再次进入铜冶炼投产高峰期

　　我国或将再次进入铜冶炼投产高峰期，并将持续到2013年。这将成为推动国内精铜产量增长的主要动力以及压制铜矿加工费的重要因素。11月6日，《每日经济新闻》记者在参加天津“2011国际矿业大会”上获得了上述信息。

　　会上，安泰科信息开发有限公司铜市场分析师何笑辉分析称，2011年我国新增产能将大大高于上年，国内再次进入铜冶炼投产高峰期，预计这种情况将延续至2013年。他预测2011年至2013年间，我国每年的铜粗炼新增产能都将超过60万吨、精炼产能超过100万吨。

　　数据显示，2011年1-8月，我国铜冶炼行业新开工项目投资额达到127.1亿元，比2010年同期131.8亿元小幅回落3.5％。但是，我国铜冶炼行业同期已经完成固定资产投资额185.1亿元，同比大幅增长42.9％。

　　而从铜冶炼产业的投资生产周期上看，2011年国内竣工投产的铜冶炼和精炼产能分别为60万吨/年和115万吨/年，这使得我国在年总产能分别达到了407万吨/年和713万吨/年。

　　资料显示，我国是一个铜矿资源短缺国家，铜自给率不到30％，每年都要从智利、赞比亚、澳大利亚等国进口大量铜矿。据预测，2011年我国精铜需求将达到738万吨，同比增幅达8.5％。

　　记者了解到，临近年底，铜精矿、进口铜、国产铜的长单签订在即，供需双方势必将对此进行博弈，而精铜加工费（TC/RC）问题则成为了全行业乃至全产业链关注的焦点。

　　不过，由于近期铜价走势波动频繁，多种因素作用下，后市观点分歧加剧。《每日经济新闻》记者采访获悉，近期进口铜精矿现货价格连连走低，甚至出现报价在20美元/吨2.0美分/磅的极低价格，“这对年底国内冶炼企业对海外矿商的谈判较为不利，加上近期矿山罢工停产的消息，更加给海外矿商压低铜精矿加工费增加了筹码，因此预计明年长单价格可能会低于今年”。

　　上海有色网（SMM）分析人士在接受《每日经济新闻》记者采访时认为。

　　何笑辉则指出，冶炼和精炼产能的扩张，将成为推动国内精铜产量增长的主要动力以及压制铜矿加工费的重要因素。

　　而具体到明年长单价格，由于Codelco对发往欧洲的铜升水基本奠定了明年长单升水的基调，业者预计明年中国进口铜到岸升水的价格将比今年下降5-10美元/吨，即为105-110美元/吨之间，但“由于明年进口铜精矿的长单价格尚不明朗，其价格高低也将会影响明年国产铜长单的价格，因此更为被市场所关注”。

　　对此，上海有色网（SMM）分析师表示，近期铜价的围绕7500美元/吨为重心上下1500美元/吨的大震荡格局短期内难以打破，“受宏观消息影响，短期波动难以预测和把握，但长期来看，供应逐步趋紧的程度将强于消费转弱的程度，从而有利于后期铜价”。

　　（每经网）

全国新增铜矿资源量3850万吨

SMM 10月25日讯：近日，国土资源部公布了《2010中国国土资源公报》。《公报》显示，截止2010年底，通过国土资源大调查，累计发现铜铅锌等有色金属矿370处，金银贵金属250处。新增矿产资源量铜3850万吨、铝土矿4.49亿吨。

据USGS统计，2010年中国铜矿资源储量约3000万吨，位列世界第六，但其中相当一部分的铜矿不具备经济开采价值。

此外，从地理分布来看，十大新的资源基地都位于中国西部和西北部地区。分别是：藏中铜矿资源基地、滇西北有色金属资源基地、新疆东天山有色金属资源基地、新疆罗布泊钾盐资源基地、北方可地浸砂岩铀矿基地、新疆阿吾拉勒铁铜资源基地、新疆乌拉根铅锌资源基地、西藏念青唐古拉山有色金属资源基地、祁曼塔格有色金属资源基地、青海大场金矿资源基地。

高盛调低明年商品市场涨幅预估至15%

有色金属：新材料搭台 小金属唱戏

　　基本金属。全球经济增速下滑，滞涨导致需求趋弱，但美元指数的低位震荡和中国因素可能一定程度上支撑基本金属价格，2012年基本金属个股难有趋势性行情，但在流动性释放时，阶段性估值修复行情仍可期，看好基本面较好的铜、锡和铝的深加工子行业的投资机会，推荐关注铜陵有色、锡业股份、利源铝业和新疆众和。

　　有色新材料。小金属受益于即将公布的新材料“十二五”规划重点和扶持领域的发展，产业规模有望成倍增长。中国具有资源优势的稀有小金属品种，大多列入了国家资源保护性开采矿种和国家战略收储，尽享“十二五”规划的政策“红利”，逐步掌控供需状况，定价话语权不断在提升。重点关注稀土功能材料中的高性能稀土永磁材料，推荐关注正海磁材、银河磁体、中科三环和宁波韵升；稀有金属材料中的钨及硬质合金、钽铌材料、核电材料、贵金属催化材料，推荐关注东方钽业、厦门钨业、东方锆业；新型轻合金材料中的铝、钛、镁深加工相关公司，推荐关注利源铝业、宝钛股份、西部材料和云海金属。

　　投资评级。首次给予有色金属行业整体“同步大市”的评级。

　　风险提示：

　　欧债危机扩展和恶化，导致全球经济二次探底。

　　中国房地产硬着陆或经济硬着陆，经济增长受到较大影响。

　　据道琼斯引述知情人士称，江西铜业与Freeport达成的协议将铜精矿粗炼/精炼费定在每吨63.5美元，或每磅6.35美分，较今年每吨56.5美元（或每磅5.65美分）的价格上涨了12％。

　　道琼斯还称，江西铜业明年将从Freeport购买约10万吨铜精矿，数量与今年持平。

铜及铜加工业：终端需求旺盛,铜未来进入短缺时代

全球铜资源供给充足,但短期矿产增产受限。铜的供给来自于原生铜和再生铜两个方面,其中原生铜是主要来源。铜矿资源尽管年年在开采,但是由于新铜矿的不断发现,世界铜矿储量并不因开发而急剧下降。从2003年市场铜价上涨以来,全球铜矿勘查投资逐年增加,根据ICGS预测2009-2014年全球铜矿产能将以4.4％的年均增长率增长。而再生铜产量则在全球范围内保持小幅增长。

我国铜粗炼和精炼产能保持快速扩张态势。2000-2009年我国铜粗炼产能从118万吨提高到324万吨,年均增长11 .g％；同期铜精炼产能从169万吨上升到529万吨,年均增长1 3.5％。产能快速扩张带动了粗铜和精铜产量的同步增长。我国铜粗炼、精炼产能在未来五年仍将快速增长。预计到2015年,我国铜粗炼和精炼产能将分别达到587万吨和891万吨,相应的产量将依次达到481万吨和713万吨。

中国铜加工业正在崛起。2009年我国铜材产量高达888.42万吨,同比增长18.68％,连续七年居世界第一,产量已占世界产量的50％以上。三大主导产品铜板带、铜管、铜线在2000-2009年间分别实现年均增速18.0％、18.8％和25.7％,这表明我国铜加工已经走上了复兴和发展的道路。

铜的传统终端市场需求旺盛。铜的传统消费领域包括电子电力、家电、运输、建筑等等。其中,电力行业一直是我国铜的消费主力,平均电网每投资1亿元就消耗精炼铜880吨,预计在“十二五”规划中电力行业用铜450-500万吨:家电是我国铜消费大户,家电协会预测未来五年家电行业对铜材需求的年增长率将维持在5％以内；汽车是精铜的重要消费领域,普通中型汽车含铜22.5公斤,随着我国汽车产量的逐渐增加,对铜的消费将稳步增长;我国建筑用铜刚刚起步,需求潜力巨大。

新兴产业为铜创造了大量的新增需求。节能环保、新能源、高端设备制造等战略新兴产业为铜创造了大量新增需求。根据相关部门预测,到2015年增长方式上改变带来的铜需求增长大约在10％以上,其中在能效提高方面的应用占比25％。

铜将步入短缺周期,铜价高位震荡走强。铜的终端消费增长迅速,在受制于铜矿增产困难的情况下,未来三年内我们预计铜将进入短缺周期。良好的基本面有利于铜价上涨,同时其金融属性也因全球范围内宽松货币政策所提供的流动性而得到充分的体现。因此,我们推断铜价将震荡上行。

维持铜及铜加工行业“增持”评级。结合行业特征和对公司的分析,我们建议重点关注江西铜业、云南铜业和铜陵有色。

　　中粮期货梁丽娟认为，商品市场出现反弹，因周末有报道称，国际货币基金组织(IMF)正准备实施针对援助意大利的大规模救助计划，IMF可能向意大利提供4000亿至6000亿欧元的金融支持，这令今日早盘市场信心得到明显提升。而且美元在80这个关键阻力位遇阻。短线看，继续关注美元在80附近的表现，短线或在该有所反复，但整体上美元突破上行的概率较大。本周美国将公布非农就业数据，本周市场或持续关注对美国非农就业数据的预期。本周欧洲亦将召开财长会议，市场亦将关注是否有更为具体的救助措施出台。