发两篇样稿

头版评论

 

“救市”是对稳定的误读

日前，我国A股持续下跌，与越南股市共同“荣获”“全球最差表现”称号。在此情况下，许多人再次要求政府救市。而之前证监会主席尚福林多次在公开场合发表意见，要求维持股市“稳定”，中央电视台也接连发表了有关股市的访问和专题，新华社更是在16年后再次发表《关于中国股市的通信》的社论，一度引发人们对政府救市的各种猜想，甚至有人借此机会提出了非常具体的建议，比如效仿发达国家采取过的平准基金等。可惜，被人们视为“救市檄文”的新华社论仅仅引发A股半天的反抽，此后便萎靡不振，更是在接下来的几天接连创下本轮下跌的新低，让人们对救市的梦想再一次落空。
仔细分析这篇文章，我们可以从这篇所谓的“救市檄文”里读到这样一个观点：中国股市的市场化改革仍未完成，“政策市”痕迹依然浓重，还有许多制度性障碍尚待消除，市场机制尚待建立。换一句简单点的话说，政府此时的工作重点，不应该是救市，而是治理股市，即建立完善的市场机制。
如此看来，维持稳定不一定就是要救市，救市也不一定能带来市场的稳定，强调“救市”实在是对稳定的一种误读。
首先，我们要厘清稳定和“救市”的区别。按照现在的状态来看，大家所称的“救市”，绝非只是要保证股市平稳走回上升的轨道，而是要达到大部分散户都能解套的目的。我们姑且不讨论实现这个目的可行性，既然大家一再反对“政策市”，一再呼吁要维护股市的稳定发展，那就不该在股市一跌再跌的过程中三番五次的提出“救市”的想法。大小非解禁的新规，无非是政府为了维持稳定而出台的新举措，印花税的下调，按照历史情况分析，也只是官方对当前股市已经迈入熊市的一个默认，这一系列的举措，更多的还是强调稳定。而如果硬要将他们归入“救市”的范畴，并期待政府出台更多具体针对股市的特定举措，岂不是陷入既反对“政策市”又欢迎“政策市”的逻辑矛盾？
其次，稳定远比救市有更实际的意义。《货币帝国》的作者用一种略带夸张的方式描述了世界金融体系内错综复杂的联系，虽然其真实性无法考证，但还是说明了一些问题，我们不能生硬的割裂了资本市场的全球化联系。有公开的报告显示，存在于中国的热钱总量已经达到了1.75万亿美元的水平。资本是趋利的，如果此时政府祭出“救市”大旗，那么势必引发股市大涨，热钱获利了结出逃后，又不可避免的引发新一轮的暴跌。如此反复，“救市”反倒容易成为境外资本获利的最佳方式。而建立一个稳定的股票投资环境，则可以避免大起大落，不论来自哪里的投资，都可以真正有效的推动我国经济的良性发展。
另外，一些直接影响股市的客观因素并不在政府可控制的范围之内。比如美元的主动贬值、高油价等等。以高企的原油期货价格为例，作为石油进口大国，作为一个发展中的制造业大国，中国经济受到高油价冲击的影响不言而喻，但这已经是全球性的问题，而绝非某一国政府可以左右的事情了。要求中国政府以一己之力力挽狂澜，无异于是在金融领域内发起一场“世界大战“，而且，让人痛苦的是，参加这场战争的中国政府一没有世界结算货币的发行权，二没有此次绑架全球经济的垄断性石油资源，可以说是以近乎手无寸铁，贴身肉搏的方式参与，代价惨重之外，胜算几何，不言自明。
在这种大的宏观环境之下，从治理股市的高度入手，维持股市的稳定，一方面可以摆脱经济发展中头痛医头，脚痛医脚的短视，另一方面，就其实际意义来说，是远胜于来一次一厢情愿的“救市”的。倒是我们有必要警惕一些别有用心的人，把政府发布的维稳信息别样解读为“救市”的险恶用心。

 

股市天象

 

 

                 股市提前反映央行“加息”

    日前，周小川在罗马参加东亚及太平洋地区和欧元区央行举行的高级别研讨会之后，与欧洲央行行长特里谢和意大利央行行长共同举行记者招待会。会上，周小川表示，央行希望通过货币政策收紧货币供应，来防止经济过热及通货膨胀。目前商业银行的存款准备金率已高达17.5%,虽说还有提高的余地，但这次市场普遍预期，央行可能会采取更为激进的加息来阻止通货膨胀进一步恶化。主要理由如下：首先，世界能源和粮食价格不断创新高，引发了人们对通货膨胀的担心；其次，面对日益严重的通货膨胀，各国央行已把遏制通货膨胀，维护物价稳定作为自己首要的责任，世界或将进入新一轮加息周期；而更为重要的是，不久前我国提高了成品油价格和电力价格，这对已经高企的CPI来说，无疑是火上加油。因此，市场预测，央行在维持经济增长与控制通货膨胀这一天平上，已经开始偏向于控制通货膨胀。
    加息对于资本市场来说可不是好事情，可以这么想，社会的游资数目是一定的，当利率升高时，将钱存入银行的吸引力增加，这将使原先可能进入股市的资金流进银行。同时，利率的升高使公司的借贷成本增加，这无疑会极大地影响到企业的利润。正是在这样预期下，6月27号上证综指跌去了5.29%。而后加息并未如期而至，但市场倾向于认为加息的可能性仍不能排除，股市还会继续面临经济及政策面的不确定性困扰。6月30号以来，银行股与地产股开始加速下跌，这进一步加剧了市场对加息的预期。且市场预期央行可能采取不对称加息——只提高存款利率而贷款利率不变或提高的幅度少于存款利率，这样，一方面可以降低负利率的水平，另一方面又不增加企业的借贷成本。假如这一预期成行，将对靠吃“存贷利差”过活的银行打击巨大。因此，我们看到以前股市的宠儿（银行股）成了今天市场的弃儿。“加息”已成为一块落在“市场心理的石头”，石头不掉下，股市就不会感觉到舒服。股市不舒服，就会变得非理性、情绪化，朋友你受得了吗？
    广大的投资者朋友也许要说，既然加息是一大利空，那央行加息意欲何在呢？其实，上文已表明加息是为了遏制通货膨胀，维护物价稳定，相对于股市的短期震荡来说，是两权相害取其轻。所谓通货膨胀，就是太多的“钱”追逐一定的物品。“钱”过多主要是货币发行机构“票子”发得太多，在我国央行因为要兑换不断流入的外币，所以不得不发行过多的“票子”。“票子”发得太多就会产生两个坏结果：一个是变相征税，导致收入的再分配，影响社会公正，另一个是扭曲了价格信号，导致资源浪费。如果通货膨胀是在预料之内的，比如每个人同时分得等额的钱，那么所有物品的价格作相同幅度的调整就完事了，并不会产生坏的结果。预期外的通货膨胀就不同了。举例说，某甲收入突然增加，生产的产品出现大幅度的涨价（本是通货膨胀导致行业收入的普遍增长），飘飘然，以为自己的产品一流，于是乎就加大投入，准备大干一场。可一段时间后，发现原材料价格大涨，用工成本大增，产品也不再像以前一样有竞争力了。另一方面，消费者总有一天会发现钱比以前不值“钱”了，于是变得小气，花钱不再大手大脚。因此，某甲生产的产品变得无人问津，存货积压、银行贷款无力偿还，坏消息纷至沓来。而加息可以提高人们的存款收益，使人们愿意把钱存入银行，回收市场上过多的货币。另一方面贷款利率的提高，增加了企业的资金使用成本，企业借款就会三思而后行，资金更少流出银行。此外，资金使用成本的提高，可能逼迫企业去创新，提高生产效率。当然，企业消化资金成本会有“阵痛期”，所以短期来说可能导致企业利润下降，股票价格下跌，甚至有些企业还可能永远被市场淘汰。但长期来说一个物价稳定的经济环境更利于企业的发展，也更利于市场做出预期。